Internationales

Fonds d’actions non américaines de qualité avec réinvestissement de capital TD Epoch

En bref

Notre stratégie d’actions non américaines de qualité avec réinvestissement de capital met l’accent sur les sociétés qui réinvestissent dans leurs activités pour accroître leurs flux de trésorerie disponibles. Nous recherchons des sociétés qui sont de bons gestionnaires du capital et qui utilisent efficacement leur capital pour financer des projets internes ou effectuer des acquisitions. Nos recherches indiquent que les sociétés qui font des investissements, à l’interne ou à l’externe, et génèrent un rendement marginal du capital investi supérieur au coût marginal du capital augmenteront en valeur.

La stratégie d’actions non américaines de qualité avec réinvestissement de capital vise à obtenir des rendements totaux intéressants en investissant dans un portefeuille diversifié de ces sociétés qui présentent un rendement du capital investi (RCI) élevé et durable, car elles investissent afin d’accroître les flux de trésorerie disponibles, notamment dans des projets internes et des acquisitions. Le portefeuille détient généralement entre 75 et 100 actions des marchés boursiers à l’extérieur des États-Unis, et les contrôles des risques visent à diversifier les sources de croissance et à réduire la volatilité.

Occasion offerte par la stratégie d’actions non américaines de qualité avec réinvestissement de capital

  1. Processus rigoureux combinant le jugement et l’expérience des investisseurs en gestion fondamentale à la rigueur et à l’objectivité des données quantitatives.

  2. Les sociétés en portefeuille génèrent de solides flux de trésorerie disponibles et utilisent leurs liquidités pour réinvestir dans leurs activités au moyen de projets internes et d’acquisitions.

  3. Accent prononcé mis sur la rentabilité, et non sur la croissance

  1. Investit dans des sociétés dont l’écart entre le RCI et le coût du capital moyen pondéré (CCMP) demeure élevé.

  2. Outil de diversification du portefeuille global offrant une faible corrélation avec les styles de gestion des actions traditionnels en raison de l’accent mis par la stratégie sur le RCI.

  3. Cadre de construction de portefeuille conçu pour réduire au minimum les risques imprévus, diminuer la volatilité et maximiser le ratio d’information.

Philosophie et approche

  • Notre philosophie repose sur la conviction que les meilleurs indicateurs de rendement à long terme pour les actionnaires sont la croissance des flux de trésorerie disponibles et l’efficacité avec laquelle la direction répartit ces liquidités.

    Nous préférons les flux de trésorerie aux bénéfices pour trois raisons. Premièrement, les flux de trésorerie sont plus fiables que les bénéfices déclarés, car ils sont plus difficiles à manipuler en vertu des règles comptables. Deuxièmement, pour les entreprises novatrices qui tirent une grande partie de leur valeur économique des actifs incorporels, les bénéfices déclarés sont devenus de moins en moins pertinents comme mesure de la production de valeur par rapport aux flux de trésorerie. Troisièmement, les entreprises qui semblent générer des bénéfices déclarés, mais non des flux de trésorerie, sont plus susceptibles d’éprouver des difficultés financières.

    La répartition du capital est importante, car les décisions sur la façon d’affecter les flux de trésorerie – que ce soit pour réinvestir afin de faire croître une entreprise ou pour redonner du capital aux actionnaires – peuvent créer ou détruire la valeur à long terme pour les actionnaires.

  • Une fois que l’équipe a compris la source du RCI, elle cherche des facteurs qui augmentent la probabilité de maintenir ce RCI élevé. L’équipe examine également les risques liés à la durabilité de cette caractéristique. Enfin, elle vérifie la circulaire d’information de l’entreprise pour connaitre le type de régime de primes de rendement à long terme en place. Idéalement, la direction d’une société devrait être récompensée pour le bon rendement du capital, plutôt que simplement pour la croissance de ses ventes, de ses bénéfices ou de sa part de marché.

    Une fois que l’équipe comprend la source du RCI élevé d’une société, qu’elle le juge durable, qu’elle est à l’aise avec les risques liés au RCI et qu’elle croit que les incitatifs de la direction sont raisonnablement alignés sur les intérêts des actionnaires, elle approuve l’inclusion du titre dans le portefeuille. L’équipe de placement met habituellement en œuvre environ un tiers des achats et des ventes suggérés par l’outil d’optimisation. L’équipe peut également acheter des sociétés qui n’ont pas été suggérées par l’outil d’optimisation; toutefois, ces actions doivent satisfaire aux critères de réinvestissement du capital et être très bien classées par le modèle de base d’Epoch.

  • La stratégie d’actions non américaines de qualité avec réinvestissement de capital vise à investir dans des sociétés qui obtiennent un RCI supérieur à leur coût du capital moyen pondéré (CCMP), qui devraient être en mesure de maintenir cette prime de rendement et qui ont la possibilité de faire croître leurs activités. Le portefeuille détient généralement entre 75 et 100 actions des marchés boursiers à l’extérieur des États-Unis et utilise des contrôles des risques pour diversifier les sources de croissance et réduire la volatilité.

    La stratégie commence par utiliser un filtre quantitatif pour repérer les placements potentiels. Epoch cherche à repérer des sociétés dont le RCI est supérieur au CCMP, dont les flux de trésorerie opérationnels ont augmenté au cours des cinq dernières années, dont la croissance des revenus prévue devrait être supérieure à 5 %, et dont les marges sont élevées ou en hausse. Le modèle exclusif, c’est-à-dire le modèle de base d’Epoch, est ensuite utilisé pour classer chaque titre sélectionné par rapport à ses pairs selon 22 facteurs différents, dont bon nombre sont fondés sur la philosophie de placement des flux de trésorerie disponibles d’Epoch.

    Chaque trimestre, l’équipe de placement soumet les titres sélectionnés selon le critère de réinvestissement du capital à une optimisation de portefeuille. L’outil d’optimisation cherche à maximiser le ratio d’information du portefeuille, c’est-à-dire l’alpha prévu par rapport à l’erreur de réplication prévue, et la cote du modèle de base d’Epoch sert d’indicateur de l’alpha prévu. Parallèlement, l’outil d’optimisation cherche à maximiser les critères de sélection qui composent le filtre de réinvestissement du capital décrit ci-dessus. Des restrictions liées au risque sont en place pour limiter la contribution de chaque titre à la prime globale liée au RCI et au CCMP du portefeuille. L’optimisation aboutit à un portefeuille suggéré de 75 à 100 actions, qui comprend habituellement de 10 à 12 nouveaux achats suggérés et de 10 à 12 ventes suggérées.

    L’équipe de placement effectue une recherche fondamentale rigoureuse sur chacun des titres suggérés afin de déterminer si les caractéristiques qui ont permis à une société d’être sélectionnée sont susceptibles de durer. L’équipe de placement effectue une analyse des états financiers pour comprendre comment une société a généré un RCI élevé. 

  • L’équipe de placement effectue un rééquilibrage trimestriel du portefeuille qui intègre les résultats de l’analyse quantitative, de l’analyse de l’optimisation et de la recherche fondamentale. Des positions peuvent également être ajoutées ou retirées en tout temps en fonction des renseignements provenant de l’analyse fondamentale ou en réaction à de nouveaux renseignements. Les actions sont généralement détenues dans le portefeuille si elles continuent de présenter les caractéristiques de croissance durable recherchées par la stratégie et elles peuvent être vendues ou leur pondération peut être réduite si les paramètres fondamentaux de la société changent, qu’il existe des placements alternatifs présentant un meilleur risque ou si les critères de placement se détériorent. La gestion des risques est intégrée tout au long du processus afin d’éviter les risques imprévus. L’exposition au risque du portefeuille est surveillée et communiquée officiellement et régulièrement aux gestionnaires de portefeuille et fait l’objet de discussions lors des réunions de placement. Le processus d’optimisation utilise des restrictions pour limiter la contribution de chaque titre à certaines mesures globales du portefeuille (RCI, CCM, croissance des flux de trésorerie, croissance des revenus prévue, marge bénéficiaire d’exploitation). La pondération minimale d’un placement est généralement de 0,25 %, et la pondération maximale de 2,0 % (à l’exception des titres qui représentent plus de 2,0 % de l’indice de référence, auquel cas le maximum est la pondération de l’indice de référence plus 1,0 %). Il n’y a pas de limites explicites quant à la pondération des pays, des régions ou des secteurs, car le processus d’optimisation du portefeuille a tendance à empêcher les surpondérations ou sous-pondérations extrêmes.

     

Passer à un sujet:

En bref

Philosophie et processus

Profil de strategie

Telecharger

Modal 1