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Connaissances en placement + 10 Minutes = Perspectives actuelles
Hussein Allidina, directeur général et chef, Produits de base, Gestion de Placements TD Inc.
Humza Hussain, vice-président et directeur, Produits de base, Gestion de Placements TD Inc.
Tim Yang, vice-président, Produits de base, Gestion de Placements TD Inc.
À Gestion de Placements TD Inc. (GPTD), nous sommes d’avis que les produits de base jouent un rôle important dans la construction d’un portefeuille, car ils ont le potentiel d’offrir une protection contre l’inflation, une diversification du portefeuille et des rendements positifs au fil du temps. Dans des articles précédents, nous avons discuté des avantages des instruments dérivés sur produits de base par rapport aux actions liées aux produits de base, ainsi que de la prévision d’un nouveau super cycle des produits de base. En nous appuyant sur ces articles, nous avons rédigé cet article qui aide à clarifier un aspect souvent mal compris du Fonds alternatif de produits de base TD (le « Fonds ») et qui illustre les occasions de rendement intéressantes qui s’offrent aux investisseurs lorsqu’ils font des placements dans des contrats à terme standardisés.
Les apparences peuvent être trompeuses
À la lecture du profil de placement du Fonds alternatif de produits de base TD, il semble à première vue que la majorité des actifs (souvent 80 % ou plus) sont investis en espèces ou en quasi-espèces. Bien que cela soit vrai, les investisseurs ne devraient pas examiner cette pondération de façon isolée, car elle ne représente pas tout à fait l’exposition réelle du Fonds.
Le Fonds obtient une exposition à des produits de base au moyen de contrats à terme standardisés. Lorsqu’ils achètent des contrats à terme standardisés, les investisseurs n’ont pas besoin d’affecter 100 % des fonds à l’achat du contrat – seulement une partie (comme une mise de fonds lors de l’achat d’une propriété). La mise de fonds (marge) requise pour les contrats à terme standardisés ne représente souvent qu’entre 10 % et 12 % du prix d’achat du contrat. Par conséquent, une exposition complète au produit de base souhaité peut être obtenue en n’ayant à fournir qu’une fraction de la valeur notionnelle du contrat (environ 10 %). Les fonds excédentaires qui auraient été affectés à ce placement peuvent être investis ailleurs – par exemple dans des quais-espèces portant intérêt – ce qui pourrait stimuler le rendement global du placement.
Par souci de simplicité
Supposons qu’un investisseur achète un contrat à terme standardisé pour obtenir une exposition de 100 $ à un produit de base (valeur notionnelle). La marge requise de ce contrat à terme (mise de fonds) n’est que de 10 %. L’investisseur consacrerait 10 $ au contrat et les autres 90 $ de « fonds excédentaires » pourraient être affectés ailleurs (principalement des quasi-espèces) et servir à stimuler le rendement.
Occasions de stimuler les rendements
Le rendement des placements dans des contrats à terme sur produits de base provient habituellement de trois principales sources : les rendements au comptant, les rendements mobiles et les rendements sur la garantie.
- Les rendements au comptant correspondent simplement aux gains ou aux pertes de cours du produit dérivé acheté.
- Les rendements mobiles sont des gains ou des pertes générés par les placements sur le marché des contrats à terme standardisés en raison de la différence de prix entre les contrats à terme ayant des dates d’échéance différentes. Les rendements mobiles peuvent être positifs ou négatifs, selon que le marché est en situation de déport ou de report. Une courbe en déport (les dates d’échéance plus rapprochées sont plus chères que les dates d’échéance plus éloignées) se traduit par un rendement mobile positif. Une courbe en report (les dates d’échéance plus rapprochées sont moins chères que les dates d’échéance plus éloignées) entraîne un rendement mobile négatif.
- Les rendements sur la garantie sont obtenus sur les fonds excédentaires non investis en raison des exigences de marge inférieures pour les contrats à terme standardisés (expliquées ci-dessus). Cet important montant de capital disponible peut être investi dans des placements liquides, comme des espèces et quasi-espèces, tels que les bons du Trésor pour aider à stimuler le rendement global.
Exemples de rendement au comptant, de rendement mobile et de rendement sur la garantie
Pour aider à illustrer le facteur de rendement global, nous examinons trois exemples hypothétiques qui illustrent les rendements au comptant, les rendements mobiles et les rendements sur la garantie. Par souci de simplicité, nous ne tenons pas compte de l’évaluation à la valeur du marché et de la marge de maintien (y compris la possibilité d’un appel de marge).
Exemple de rendement au comptant et de rendement sur la garantie :
Supposons qu’un investisseur a acheté un contrat à terme sur le pétrole brut de décembre 2024 pour 70 $ le 2 janvier 2024 et l’a vendu le 28 juin 2024 pour 78 $. Au cours de la période de détention, l’investisseur devait déposer environ 7 $ dans la marge du placement de 70 $ (10 %). Il reste donc 63 $ supplémentaires pour obtenir un rendement pendant la période de détention. L’investisseur achète pour 63 $ de bons du Trésor à 3 mois à un taux de 5,3 %. Au cours de la période de détention de six mois et de la vente éventuelle du contrat, l’investisseur a réalisé un gain de 8 $ et un rendement du revenu supplémentaire de 1,67 $ sur la garantie réinvestie. En raison du rendement sur la garantie des bons du Trésor, le rendement global est passé de 11,4 % (rendement au comptant seulement) à 13,8 % (rendement au comptant et rendement sur la garantie).
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Contrat à terme sur le pétrole brut (prix au comptant) |
Marge |
Espèces (en garantie) |
|
|---|---|---|---|
|
janvier 2, 2024 |
Achat d’un contrat de décembre 2024 à 70 $ |
Dépôt de 7 $ |
Achat pour 63 $ de bons du Trésor à 3 mois à un taux de 5,3 % |
|
juin 28, 2024 |
Vente du contrat de décembre 2024 à 78 $ |
Retrait de 7 $ |
Vente des bons du Trésor |
|
Gain (perte) |
8.00 $ |
0 $ |
1.67 $ |
|
Gain total (perte) |
|
Total |
9.67 $ |
|
Prix au comptant et rendement de la garantie (perte) |
11.4% Les rendements au comptant |
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13.81% Prix au comptant et rendement de la garantie |
Exemple de rendement au comptant, de rendement mobile et de rendement sur la garantie : Le deuxième exemple ajoute une troisième composante de rendement : le rendement de report. Pour maintenir une exposition à un produit de base, l’investisseur doit reporter le contrat à terme avant qu’il n’expire.
Supposons qu’un investisseur a acheté un contrat à terme sur le pétrole brut de juin 2024 pour 72 $ le 2 janvier 2024 et l’a vendu le 3 septembre 2024 pour 70 $ (une perte de 2 $). Le 15 mai 2024, au cours de la période de détention, l’investisseur a
Reporter un contrat à terme
Les investisseurs reportent souvent les contrats à terme standardisés qui sont sur le point d’expirer dans un contrat à plus long terme afin de conserver la même position à l’échéance. Il s’agit de vendre le contrat déjà détenu pour acheter un contrat semblable dont la période avant l’échéance est plus longue.
reporté cette exposition en vendant un contrat de juin 2024 pour 78 $ et en achetant un contrat de décembre 2024 pour 75,50 $, ce qui a entraîné un rendement mobile de 2,50 $. Encore une fois, pendant la période de détention, l’investisseur n’aurait qu’à déposer 7 $ dans la marge du placement de 72 $ (10 %). Il reste donc 63 $ supplémentaires pour obtenir un rendement sur la garantie pendant la période de détention. À nouveau, l’investisseur a acheté pour 63 $ de bons du Trésor à 3 mois à un taux de 5,3 % et les a détenus jusqu’au 3 septembre 2024, obtenant ainsi un revenu supplémentaire de 2,38 $.
Dans cet exemple, malgré une perte finale de 2 $ sur le rendement au comptant (de 72 $ à 70 $), l’investisseur est tout de même parvenu à générer un rendement de 4 % selon le rendement mobile et le rendement sur la garantie.
Exemple de rendement au comptant, de rendement mobile et de rendement sur la garantie : Le deuxième exemple ajoute une troisième composante de rendement : le rendement de report. Pour maintenir une exposition à un produit de base, l’investisseur doit reporter le contrat à terme avant qu’il n’expire.
Supposons qu’un investisseur a acheté un contrat à terme sur le pétrole brut de juin 2024 pour 72 $ le 2 janvier 2024 et l’a vendu le 3 septembre 2024 pour 70 $ (une perte de 2 $). Le 15 mai 2024, au cours de la période de détention, l’investisseur a reporté cette exposition en vendant un contrat de juin 2024 pour 78 $ et en achetant un contrat de décembre 2024 pour 75,50 $, ce qui a entraîné un rendement mobile de 2,50 $. Encore une fois, pendant la période de détention, l’investisseur n’aurait qu’à déposer 7 $ dans la marge du placement de 72 $ (10 %). Il reste donc 63 $ supplémentaires pour obtenir un rendement sur la garantie pendant la période de détention. À nouveau, l’investisseur a acheté pour 63 $ de bons du Trésor à 3 mois à un taux de 5,3 % et les a détenus jusqu’au 3 septembre 2024, obtenant ainsi un revenu supplémentaire de 2,38 $.
Dans cet exemple, malgré une perte finale de 2 $ sur le rendement au comptant (de 72 $ à 70 $), l’investisseur est tout de même parvenu à générer un rendement de 4 % selon le rendement mobile et le rendement sur la garantie.
Reporter un contrat à terme
Les investisseurs reportent souvent les contrats à terme standardisés qui sont sur le point d’expirer dans un contrat à plus long terme afin de conserver la même position à l’échéance. Il s’agit de vendre le contrat déjà détenu pour acheter un contrat semblable dont la période avant l’échéance est plus longue.
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Contrat à terme sur le pétrole brut (prix au comptant) |
Marge |
Espèces (en garantie) |
|
|---|---|---|---|
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janvier 2, 2024 |
Achat d’un contrat de juin 2024 à 72 $ |
Dépôt de 7 $ |
Achat pour 65 $ de bons du Trésor à 3 mois à un taux de 5,3 % |
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15 mai 2024 |
Vente du contrat de juin 2024 à 78 $ |
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|
|
15 mai 2024 |
Achat d’un contrat de décembre 2024 à 75,50 $ |
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3 septembre 2024 |
Vente du contrat de décembre 2024 à 70 $ |
Retrait de 7 $ |
Vente des bons du Trésor |
|
Gain (perte) |
0.5 $ |
$0 |
2.38 $ |
|
Gain total (perte) |
|
|
2.88 $ |
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Prix au comptant, report de positions et rendement de la garantie (perte) |
-2.78% Les rendements au comptant |
|
4% rendement au comptant, de rendement mobile et de rendement sur la garantie |
Exemple de perte relative au rendement au comptant, le rendement mobile et le rendement sur la garantie :
Le troisième exemple illustre les pertes pouvant être subies lors du report d’un produit dérivé.
Supposons qu’un investisseur a acheté un contrat à terme sur le gaz naturel pour 2,64 $ le 16 septembre 2024 et le vend le 14 novembre 2024 pour 2,79 $ (un gain du prix au comptant de 0,15 $). Le 8 octobre 2024, au cours de la période de détention, l’investisseur a reporté le contrat en vendant le contrat de novembre 2024 pour 2,73 $ et en achetant un contrat de décembre 2024 pour 3,20 $, ce qui a entraîné une perte de rendement sur la garantie de 0,47 $. Encore une fois, pendant la période de détention, l’investisseur n’aurait qu’à déposer 0,26 $ dans la marge du placement de 2,64 $ (10 %). Il reste donc 2,38 $ supplémentaires pour obtenir un rendement pendant la période de détention. À nouveau, l’investisseur a acheté pour 2,38 $ de bons du Trésor à 3 mois à un taux de 5,3 % et les a détenus jusqu’au 14 novembre 2024, obtenant ainsi un revenu supplémentaire de 0,02 $.
Dans cet exemple, même si le prix du gaz naturel a augmenté, obtenant un rendement au comptant de 5,7 %, le rendement mobile négatif ayant entraîné une perte globale de 11 %.
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Natural Gas Future (Spot) |
Margin |
Cash (Collateral) |
|
|---|---|---|---|
|
September 16, 2024 |
Bought November 2024 contract @ $2.64 |
Deposited $0.26 |
Bought $2.38 of 3 month T-Bills @ 5.2% |
|
October 8, 2024 |
Sold November 2024 contract @ $2.73 |
|
|
|
October 8, 2024 |
Bought December 2024 contract @ $3.20 |
|
|
|
November 14, 2024 |
Sold December 2024 contract @ $2.79 |
Withdrew $0.26 |
Sold T-Bills |
|
Profit (loss) |
$-0.32 |
|
$0.02 |
|
Total profit (loss) |
|
|
-$0.30 |
|
Spot, roll and collateral return (loss) |
5.7% Les rendements au comptant |
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-11.00%% rendement au comptant, de rendement mobile et de rendement sur la garantie |
Fonds alternatif de produits de base TD
Nos recherches montrent que les placements dans les produits dérivés liés aux produits de base peuvent offrir une meilleure diversification et une meilleure protection contre l’inflation que les placements dans les actions liées aux produits de base. Les produits dérivés offrent également l’occasion de stimuler les rendements tirés des gains du prix au comptant, en reportant le contrat à terme et la garantie réinvestie.
Le Fonds alternatif de produits de base TD aide les investisseurs à obtenir une exposition aux fluctuations des prix des produits de base en fonction de l’évaluation que fait GPTD du super cycle des produits de base. Il investit dans des instruments dérivés sur produits de base, ce qui est notre façon privilégiée d’obtenir une exposition aux produits de base. Ces produits dérivés peuvent être l’un ou l’autre, ou une combinaison de ceux-ci, sans s’y limiter, des swaps, des contrats à terme, des options et des billets liés aux indices de produits de base. Le Fonds utilisera aussi une combinaison de stratégies de placement traditionnelles et alternatives, y compris l’effet de levier, créé par l’exposition aux produits dérivés et aux ventes à découvert, ainsi que par le recours à une stratégie d’emprunt.
Les renseignements aux présentes ont été fournis par Gestion de Placements TD Inc. à des fins d’information seulement. Ils proviennent de sources jugées fiables. Les graphiques et les tableaux sont utilisés uniquement à des fins d’illustration et ne reflètent pas les valeurs ou les rendements futurs des placements. Ces renseignements n’ont pas pour but de fournir des conseils financiers, juridiques, fiscaux ou de placement. Les stratégies fiscales, de placement ou de négociation devraient être étudiées en fonction des objectifs et de la tolérance au risque de chacun.
Le présent document peut contenir des déclarations prospectives qui sont de nature prévisionnelle et qui peuvent comprendre des termes comme « prévoir », « s’attendre à », « compter », « croire », « estimer » ainsi que les formes négatives de ces termes. Les déclarations prospectives sont fondées sur des prévisions et des projections à propos de facteurs généraux futurs concernant l’économie, la politique et les marchés, comme les taux d’intérêt, les taux de change, les marchés boursiers et financiers, et le contexte économique général; on suppose que les lois et règlements applicables en matière de fiscalité ou autres ne feront l’objet d’aucune modification et qu’aucune catastrophe ne surviendra. Les prévisions et les projections à l’égard d’événements futurs sont, de par leur nature, assujetties à des risques et à des incertitudes que nul ne peut prévoir. Les prévisions et les projections pourraient s’avérer inexactes dans l’avenir. Les déclarations prospectives ne garantissent pas les résultats futurs. Les événements réels peuvent différer grandement de ceux qui sont exprimés ou sous-entendus dans les déclarations prospectives. De nombreux facteurs importants, y compris ceux énumérés plus haut, peuvent contribuer à ces écarts. Vous ne devriez pas vous fier aux déclarations prospectives.
Les Fonds Mutuels TD et les portefeuilles du Programme de gestion d’actifs TD sont gérés par Gestion de Placements TD Inc., une filiale en propriété exclusive de La Banque Toronto-Dominion, et sont offerts par l’entremise de courtiers autorisés. MD Le logo TD et les autres marques de commerce TD sont la propriété de La Banque Toronto-Dominion ou de ses filiales.
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